2023 kunde inte ha inletts på ett mer annorlunda sätt än vad vi såg för ett år sedan. På ett sätt som mer liknar ett historiskt mönster vände marknaden blad från ett negativt 2022 och sentimentet stärktes ordentligt under januari. Vi såg en tydlig tendens att förra årets förlorare blev januaris vinnare. I en ständigt mätbar verksamhet, där allting egentligen går att mätas på rullande vecka, månad, år och decennium så sker ändå ett slags avstamp varje årsskifte. Julledigheten innebar kanske den katharsis som marknaden behövde. 

Givetvis har inte världen i grunden plötsligt skiftat under mellandagarna. Kortsiktigt är marknadens rörelser i stort sett alltid frikopplade från den underliggande verklighetens mer trögrörliga utveckling. Många av de risker som tyngde marknaden under förra året finns kvar. Vi ser dock tydliga tecken att inflationen kommer att komma ned från de extrema nivåer vi sett. Konjunkturoron finns kvar, men vi ser hittills få tecken på svaghet i digitala bolags intäkts- och resultattillväxt. Den geopolitiska scenen förblir negativt tiltad, med det pågående kriget i Ukraina som mest akuta exempel.

Även om börsalmanackan säger att ”året går som januari går” bör man motstå lockelsen att göra det så enkelt för sig. Den långsiktiga riktningen för börsen är upp och vi har sett positiv utveckling två år av tre. Om vi återvänder till marknadens psykologi – det vi kallar sentiment – upplever vi trots allt fastare mark under fötterna nu, framför allt jämfört med hur negativt det var under hösten. 

Den 19 januari offentliggjordes budet på norska Meltwater, ett innehav i både TIN Ny Teknik och TIN World Tech. Bolaget meddelade redan i höstas att man fått propåer och skulle genomföra en särskild översyn av verksamheten. Sedan dess har man inte träffat investerare. I en något komplicerad struktur ger köparna, Altor och Merlin, aktieägarna möjlighet att sälja sina aktier för kontanter alternativt rulla vidare i en ny, privat onoterad struktur. Även om vi föredrar att innovativa bolag förblir noterade i Norden ser vi små möjligheter att förhindra detta utköp. Tongivande aktieägare, inklusive Altor som idag äger 13 procent av bolaget, har aviserat att de kommer att välja att kvarstå som ägare i privat miljö. 

Det är svårt att se annat än att en typ av ägare – de som har obegränsade möjligheter att äga onoterade aktier – har helt andra incitament i den här situationen än ”vanliga” institutioner och fondförvaltare. Även om vi anser att köparna kommer över Meltwater alldeles för billigt så finns det inte särskilt mycket vi kan göra åt det. Baserat på de preliminära siffror för fjärde kvartalet som släppts så köps Meltwater ut till en multipel om cirka 1,2x bolagets återkommande intäkter. Ett snitt för europeiska mjukvaruföretag ligger någonstans runt 4x. Till del kan skillnaden motiveras av att Meltwater haft lägre bruttomarginal än många andra mjukvaruföretag. Därtill har de haft en hög churn (uppsägningar av abonnemang) inom äldre delar av produktsortimentet och har haft svårt att nå en NRR (net retention rate) över 100 procent. Med detta sagt så har vi sett successiva förbättringar på alla dessa punkter, inte minst tack vare att mer hälsosamma delar av företaget vuxit och produktmixen på så sätt förbättrats. 

Vi vill tacka alla som kom, antingen fysiskt eller digitalt, på vår årliga investerarträff den 11 januari. Särskilt roligt var det att ha VD för två portföljinnehav, Paradox Interactive och Viaplay, på scenen. Presentation och diskussion finns kvar här för den som vill ta del av materialet i efterhand.

TIN Ny Teknik
 Senaste månaden steg andelsvärdet med 3,4 procent. Under samma period var värdeutvecklingen för det bredare jämförelseindexet för nordiska småbolag VINCSCN +6,1 procent. På rullande 12 månader har fonden minskat med 26,1 procent, jämfört med -5,7 procent för index. Sedan fondens start 4 februari 2019 har fonden stigit 46,8 procent, samtidigt som index ökat 59,0 procent. De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Evolution, Embracer och Surgical Science. För en lista över de tio största se tinfonder.se/innehav/. 

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden är Evolution, Genovis och Adevinta, Bland innehav som påverkat negativt under månaden finner vi Surgical Science, Paradox Interactive och Chemometec. Fondens största segment är Hälsa, som utgör 33 procent av förvaltat kapital, följt av Mjukvara på 28 procent och Digitala Varumärken på 23 procent.

TIN World Tech
 Senaste månaden steg andelsvärdet med 9,2 procent. Under samma period var värdeutvecklingen för jämförelseindexet MSCI World +7,9 procent. På rullande 12 månader har fonden minskat med 11,8 procent, jämfört med +10,6 procent för index. Sedan fondens start 12 juni 2020 har fonden stigit 13,7 procent, samtidigt som index ökat 50,9 procent. De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Microsoft, Novo Nordisk och Solaredge. För en lista över de tio största innehaven se tinfonder.se/innehav-twt/.

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden var Salesforce, Straumann och Adevinta. Bland innehav som påverkat negativt finner vi Enphase, Diasorin och Airthings. Fondens största segment är Mjukvara, som utgör 44 procent av förvaltat kapital, följt av Hälsa på 23 procent och Digitala varumärken på 12 procent.

Carl Armfelt

Erik Sprinchorn

Bud på Meltwater

Vi lägger nu vårt fjärde verksamhetsår till handlingarna och ser tillbaka på ännu ett händelserikt år. Tack till er alla andelsägare för förtroendet att ta hand om en del av era investeringar. Detta ansvar väger tungt och vi tar uppgiften på största allvar. Ett år med negativ utveckling väger detta ansvar särskilt tungt och vi är givetvis besvikna över resultatet för 2022. 

Året som gått blev ännu ett utmanande år för innovativa bolag och framför allt för deras aktier. Under 2021 hade marknaden generellt fortsatt att gå starkt, samtidigt som bolag inom framför allt mjukvara och digitala varumärken såg en svagare utveckling. Under 2022 har vi sett stora börsfall även i breda marknader. I månadsbrevet för augusti skrev vi om en aktiemarknadens konjunktion – planeter av risk som ställt upp sig på rad under året: kriget i Ukraina, nolltoleranspolitik mot COVID i Kina, inflation, konjunkturoro och centralbankers agerande. Tillsammans bildade detta en giftig cocktail, vilket blev en bitter kalk för investerare att tvingas svälja. 

Utan att undfly vårt ansvar är det omöjligt att fullt ut parera en så negativ utveckling som vi sett på marknaden. De senaste två åren har vi efter bästa förmåga försökt koncentrera portföljerna till bolag med bevisade affärsmodeller och starka marknadspositionerna. Samtidigt väl medvetna om att de offer vi gör mycket väl skulle kunna ha stor potential vid ett bättre sentiment på marknaden. I den balansen har vi dragit ned antalet innehav och ytterligare krympt andelen bolag som ännu inte visat lönsamhet. Vi har inte investerat i några nya företag under 2022 utan fokuserat investeringarna till existerande innehav.

Glädjande nog har företagen i de sektorer vi prioriterar generellt fortsatt leverera bra resultat i form av tillväxt, lönsamhet och kassaflöden. Värdeskapandet har ökat samtidigt som värderingarna minskat. Ett sätt att uttrycka det som skett under 2021 och 2022 är att vi ”lånat ut” värdeutveckling till framtiden. Vi har sett liknande mönster i marknaden många gånger förut, där ebb och flod i sentiment på marknaden, oscillationer mellan optimism och pessimism, sällan är i full synk med hur det går för företagen. 

Hur uthålliga är bolagens vinster? Detta blir den kanske viktigaste frågan för 2023, särskilt i ljuset av en kommande lågkonjunktur. Vi har tidigare konstaterat att innovativa bolagen inte lever i ett vakuum utan att även strukturellt växande företag kan påverkas, inte minst om konsumenters utrymme att spendera äts upp av elpriser, räntor och/eller allmän inflation. Inte opåverkade, men mer motståndskraftiga. Detta är vår generella bild av digitala konsumenttjänster. Digitaliseringen fortsätter och en respons hos bolag som stöter på problem kan vara att försöka fortsätta effektivisera sin verksamhet. Detta bör gynna duktiga mjukvaruföretag. Hälsosektorn ser fortsatt relativt ocyklisk, strukturell tillväxt. Vi ser fram emot 2023 med stark framtidstro och ser stora möjligheter i vårt investeringsuniversum.

Avslutningsvis vill vi bjuda in våra andelsägare till vår årliga investerarträff onsdagen den 11 januari kl 18.00 på Clarion Hotell Sign i Stockholm. Eventet kommer även att streamas live och som tidigare år kommer vi bjuda in två VD:ar bland bolagen vi investerat i. Anmälan sker här för fysiskt deltagande med påföljande mingel.

TIN Ny Teknik
 Senaste månaden sjönk andelsvärdet med 1,1 procent. Under samma period var värdeutvecklingen för det bredare jämförelseindexet för nordiska småbolag VINCSCN -0,2 procent. Sett över hela 2022 har fonden sjunkit 38,9 procent, jämfört med -19,0 procent för index. Sedan fondens start 4 februari 2019 har fonden stigit 42 procent, samtidigt som index ökat 50 procent. De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Evolution, Surgical Science och Embracer. För en lista över de tio största se tinfonder.se/innehav/. 

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden var Surgical Science, Xbrane Biopharma och Genovis. Bland innehav som påverkat negativt under månaden finner vi Kindred, Chemometec och Embracer.  Fondens största segment är Hälsa, som utgör 33 procent av förvaltat kapital, följt av Mjukvara på 28 procent och Digitala Varumärken på 22 procent. 

De innehav som bidragit mest till avkastningen under året var Novo Nordisk, Paradox Interactive och SOBI. Bland de innehav som har påverkat negativt finner vi Surgical Science, Embracer och Cint. Under året kom det bud på ett bolag i portföljen. Mercell köptes av Thoma Bravo med 110 procent budpremie.

TIN World Tech
 Senaste månaden sjönk andelsvärdet med 4,7 procent. Under samma period var värdeutvecklingen för jämförelseindexet MSCI World -5,4 procent. Sett över hela 2022 har fonden minskat med 29,9 procent, jämfört med -6,1 procent för index. Sedan fondens start 12 juni 2020 har fonden stigit 4 procent, samtidigt som index ökat 40 procent. De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Microsoft, Novo Nordisk och Solaredge. För en lista över de tio största innehaven se tinfonder.se/innehav-twt/.

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden var Unity Software, Xero och Diasorin. Bland innehav som påverkat negativt finner vi Veeva, Enphase Energy och Embracer. Fondens största segment är Mjukvara, som utgör 43 procent av förvaltat kapital, följt av Hälsa på 24 procent och Digitala varumärken på 13 procent.

De innehav som bidragit mest till avkastningen under året var Abiomed, Enphase Energy och Novo Nordisk. Bland de innehav som har påverkat negativt finner vi Nemetschek, Embracer och Unity Software. Under året kom det bud på tre bolag i fonden. Twitter köptes ut med 54 procent budpremie av Elon Musk. Zendesk köptes av Permira med 33 procent budpremie och Abiomed köptes av Johnson & Johnson med 50 procent budpremie. 

Gott Nytt År!

Vi brukar skämtsamt säga att TINA är den som jobbar hårdast på kontoret. Varje dag ger hon sig ut på en jakt på internet och när hon kommer tillbaka har hon med sig över 600 000 datapunkter som vi kan analysera i vårt helt egenutvecklade verktyg - TIN Analytics.

Redan när TIN Fonder startades hade vi visionen om ett verktyg där vi kan ta "tempen" på nuvarande och potentiella innehav genom att plocka upp data och statistik från olika delar av internet och samköra i ett lättbegripligt verktyg. Det gör att vi, utöver traditionella analysverktyg och den dialog vi för med företag, kan få helt oberoende siffror att jämföra med - som vi dessutom samlat in själva.

Eftersom dessa datapunkter är helt oberoende blir TIN Analytics alltså ett helt naturligt komplement för oss. Vi har möjlighet att känna en trygghet då vi kan följa dessa siffror mellan kvartalsrapporter, men det ger oss också möjlighet att spana på trender och hålla oss uppdaterade på detaljnivå när vi för dialog med såväl existerande som potentiella innehav.

Vi har länge haft en version av TIN Analytics publicerad publikt, men under det senaste året har vi jobbat intensivt och gjort om väldigt mycket från grunden. Utifrån lärdomarna av tidigare versioner har vi byggt en helt ny version, och nu är den äntligen redo att släppas fri till alla er som är intresserade!

I den nya versionen av TIN Analytics så får du tillgång till en stor mängd data. Bland annat har vi tillgång till statistik från plattformarna Steam, Twitch, Microsoft Store, Xbox och Reddit. Från dessa datakällor kan man exempelvis hitta information om några av våra innehav såsom Embracer Group, Paradox Interactive, Take-Two Interactive och Frontier Developments men även från en hel del andra bolag som finns på dessa plattformar. Vi har även publicerat en separat "tracker" för vårt största innehav i TIN Ny Teknik, Evolution.

Det är helt gratis och du når all information genom att gå in på "Våra fördelar" -> "TIN Analytics" i navigationsmenyn här på hemsidan, eller så kan klicka dig vidare här direkt till TIN Analytics. Den data vi har publicerat i dagsläget är bara en bråkdel av den informationen vi har tillgång till internt, men vi kommer att öppna upp med mer data och fler funktioner kontinuerligt.

Det är också helt fritt att återpublicera skärmklipp och delar av statistiken så länge ni refererar till oss och inte tar betalt för det. Om du är det minsta tveksam så tveka inte att höra av dig till oss så kan vi reda ut eventuella frågetecken, samma gäller ju givetvis om ni har någon idé på hur vi kan utveckla plattformen med nya "trackers" eller funktioner.

Varje kvartal har vi en livestream där vi går igenom det gångna kvartalet och gör reflektioner. Under livestreamen visar våra förvaltare Carl & Erik data från TIN Analytics och du har även möjlighet att ställa frågor direkt till dem i chatten. Du hittar livestreamen i våra sociala medier och här på vår hemsida under TIN Live, där kan du även knappa in ditt telefonnummer så får du en SMS-påmminelse strax innan livestreamen startar, så du inte missar den!

Hannes Wideteg

Felix Eklöf

Nya TIN Analytics lanserad

De globala börserna har fallit kraftigt i år. En stark dollarkurs har dock inneburit en tydlig krockkudde för de som placerat sitt kapital i USA. Men den starka amerikanska dollarn kommer dock med vissa konsekvenser för bolagen som har sin bas där. De som exporterar en stor del av sina produkter och tjänster drabbas tydligast. När intäkterna i Euro, eller SEK för den delen, ska växlas till dollar blir det helt enkelt färre dollar i intäkter. Med bland annat personalkostnader i dollar tappar bolagen konkurrenskraft mot exempelvis nordiska bolag. Förmågan att kunna kompensera den starka dollarn med höjda priser är en viktig faktor för att fortsatt kunna öka vinsten.

Hur står sig teknikdriven tillväxt med den starka dollarn och den kommande konjunkturavmattningen? Microsoft's VD Satya Nadella verkar inte särskilt orolig utan formulerade sig på följande sätt i senaste kvartalsrapporten: “In a world facing increasing headwinds, digital technology is the ultimate tailwind”. 

Vi glädjer oss förstås åt citatet, och förväntar oss att Satya delvis har rätt. Mjukvarubolag bör kunna parera en konjunkturnedgång bättre än exempelvis industribolag.  En sammanfattning av våra 10 största positioner i TIN World Tech och deras Q3-rapporter nedan: 

Microsoft
Den globala IT-jätten Microsoft levererade en stabil rapport där intäkterna steg med 11 procent till drygt 50 miljarder dollar. Molntjänsterna, megatrenden som är här för att stanna, stod för hälften av intäkterna. Att den också växer klart snabbare än bolaget som helhet med 24 procents tillväxt är positivt. Vinsten sjönk dock med 14 procent, delvis drivet av en svag PC-marknad.

Satya Nadella slår huvudet på spiken gällande den digitala ekonomin som helhet i VD-ordet: “In this environment, we’re focused on helping our customers do more with less”. Med rätt mjukvara möjliggörs effektiviseringar, vilket både kan driva försäljningen och bidra till kostnadsreduceringar.

SolarEdge
Solaredge tillverkar världsledande växelriktare som de säljer till den växande solenergibranschen. Produkten innebär att existerande solenergi blir mer effektiv, vilket förstås bidrar till reducerade koldioxidutsläpp samtidigt som investeringar i solenergi blir lättare att räkna hem.

Vi som bor i Europa har knappast missat viljan att fasa ut den ryska gasen fullständigt. Det driver på efterfrågan på bland annat solenergi. Trenden gynnar SolarEdge och bolaget vittnar om starkt momentum i Europa där intäkterna nästintill dubblerades. Bolaget omsatte totalt 837 miljoner dollar, en tillväxt om 59 procent. Vinsten sjönk dock med 53 procent, mycket på grund av exceptionellt höga skattekostnader av engångskaraktär.

Novo Nordisk
Danska jätten och kassaflödesmaskinen Novo Nordisk som utöver diabetesbehandlingen också tacklar det växande problemet obesitas, rapporterar än en gång robusta siffror. 

 Försäljningen steg med 28 procent till 46 miljarder danska kronor och rörelseresultatet steg med 32 procent till 20 miljarder DKK.

“Tänk om man kunde ta ett piller och bli smal”. Novo Nordisk är kanske inte där ännu. Men faktum är att deras läkemedel bryter mark i USA och är en bra bit på vägen mot den önskedrömmen för de 650 miljoner människor som lider av obesitas globalt.

Nintendo
Det legendariska, japanska TV-spelsbolaget med rörmokaren Super Mario och hans bror Luigi i fokus. Karaktärer som aldrig åldras och är mytomspunna globalt. De flesta av oss har spelat på en Nintendo-konsol och kanske väcks härliga minnen till liv i den kommande filmen om Mario som släpps under våren 2023. En film som bolaget jobbat på i många år och som säkerligen kommer skapa reaktioner. 

Bolaget har under året haft problem kopplat till halvledarbristen, vilket drabbat deras konsolförsäljning negativt. Den digitala försäljningen växer dock starkt. Omsättningen steg med åtta procent och uppgick till 350 miljarder yen (26 miljarder SEK) medan rörelseresultatet sjönk med en procent och uppgick till 118 miljarder yen. 

Straumann
Det schweiziska bolaget är Straumann ärldens främsta tillverkare av förstklassiga tandimplantat. Produkterna fyller behoven för patienter som behöver ersätta förlorade tänder, eller som av estetiska skäl vill förändra sitt leende. Straumann har med sina produkter förbättrat 12 miljoner människors leenden under föregående år! 

Bolaget redovisar inte en fullständig rapport för Q3 men redovisade en robust, organisk omsättningstillväxt om 12 procent vilket summerar omsättningen till 551 miljoner schweiziska franc (6 miljarder sek). För helåret 2022 guidar de för omkring 15 procents tillväxt med en rörelsemarginal om 26 procent. 

Salesforce
Salesforce erbjuder planetens mest populära kundhanteringsmjukvara (CRM). De senaste nio åren har bolagets mjukvara dessutom vunnit pris som världens bästa. CRM-verktyget används av företag för att bland annat hålla reda på sina affärskontakter på ett smidigt och säkert sätt. 

Vi har i tidigare artiklar och sändningar diskuterat strategiska förvärv. Ett företag som besitter världsledande produkter och tjänster kommer förbli intressanta, inte bara hos kunder utan också hos andra intressenter. Genom att förvärva ett bolag med en nischprodukt eller världsledande tjänst är det möjligt att förstärka sitt kunderbjudandet ytterligare.

 Salesforce gjorde ett sådant förvärv för knappt två år sedan när de köpte kommunikationsverktyget Slack för 27,7 miljarder dollar. Intentionen med förvärvet är att förändra hur vi jobbar i en digital värld, från världens alla hörn. VD Marc Benioff kommenterar förvärvet och den stora prislappen: “We believe so strongly that the world has changed, that the past is gone, and that we are in a new world.”

Intäkterna steg med 14 procent med en ökande rörelsemarginal. På grund av engångskostnader längre ner i resultaträkningen sjönk dock resultatet med 55 procent. Bolaget återköpte aktier för 1,7 miljarder dollar under kvartalet.

Edwards Lifesciences
Kombinationen ålderdom och livsstil innebär tyvärr ökad hjärtproblematik, särskilt för oss i västvärlden. Allt fler behöver hjälp med pumpen och Edwards är den globala dominanten inom artificiella hjärtklaffar, och därmed ett bolag som gör skillnad på riktigt – deras hjärtklaffar räddar våra liv. Megatrenden med ökade behov av hjärtbehandling kommer accelerera, och Edwards har många år av tillväxt framför sig.

Omsättning summerades till 1,3 miljarder dollar, upp en procent jämfört med samma period ifjol. Vinsten förblev oförändrad.

Vad talar för att bolaget behåller sin position som världsledare? Dels är produkterna godkända, inarbetade och populära, vilket i medicinteknikbranschen är en vallgrav i sig. Läkare byter inte gärna produkter som de vant sig vid - och vet fungerar. Men bolaget lutar sig inte tillbaka och förlitar sig på det. För att ytterligare stärka sin position och status som världsledare spenderade Edwards nästan 2,5 miljarder kronor på forskning och utveckling bara under detta kvartal. 

Take-Two Interactive
Den amerikanska utvecklaren och utgivaren av dataspel med ikoniska rättigheter som Grand Theft Auto (GTA) och NBA 2K. Omsättningen steg med 62 procent till 1,4 miljarder dollar men bolaget kunde inte kapitalisera på den stora omsättningsökningen som storförvärvet Zynga bidrog med utan rapporterade en förlust under kvartalet.

Bolaget sänker också förväntningarna på helåret och hänvisar till tuffare mobilspelsmarknad. På lång sikt är dock VD Strauss Zelnick “mycket optimistisk om den stora, långsiktiga tillväxtpotentialen för mobilspel.” Den stora triggern i bolaget är dock det framtida släppet av GTA6. Spelet är ett av de mest påkostade genom alla tider och en märkeshändelse för miljontals gamers. 

Embracer
Grundare och storägare Lars Wingefors är VD för Embracer som förvärvar, utvecklar och förlägger PC, konsol- och mobilspel globalt. 

Omsättningen ökade med 190 procent till 9,6 miljarder SEK. Omsättningsökningen drivs framför allt av förvärv, men kompletterades med robust, organisk tillväxt om 35 procent. Justerad EBIT steg med 115 procent och uppgick till 2,1 miljarder SEK.  

Bolaget som har ett tjugotal AAA-spel i sin pipeline har som ambition att samarbeta med en partner för att “förbättra förutsägbarheten, reducera affärsrisken samt få positiva effekter på kassaflöde och vinst.” Utöver det kommande samarbetsavtalet öppnade Lars i VD-ordet för att eventuellt knoppa av verksamhetsben för att skapa aktieägarvärde. Även om bolaget öppnat för vissa förändringar i koncernen är huvudstrategin intakt. Wingefors har “fortsatt stark tro på den decentraliserade affärsmodellen, byggd på erfarna och framgångsrika kreatörer och entreprenörer. “ 

För den som vill testa ett av spelen och samtidigt få några livsförlängande skratt rekommenderar vi succén Goat Simulator 3, som nyligen släppts av Embracerägda Coffee Stain.

Enphase Energy
Enphase är ett bolag inom energihanteringsteknik som tillhandahåller solenergi- och lagringslösningar både för bostäder och kommersiella ändamål.

Omsättningen steg med 20 procent till 635 miljoner dollar under kvartalet. Precis som för Solaredge var tillväxten särskilt stark i Europa och bolaget bidrar således delvis med att sakta men säkert fasa beroendet av rysk energi. Vinst per aktie steg med 48 procent.

Starka positioner
Största positionerna i World Tech redovisar omsättningstillväxt som i genomsnitt uppgick till 40 procent. Omsättningsökningen bidrar till att befästa den redan starka marknadsposition som respektive bolag innehar. Vid förra månadsskiftet var Abiomed en av de största positionerna i fonden. Innehavet avyttrades (och ersattes av Novo Nordisk) efter ett attraktivt bud från Johnson & Johnson. Faktum är att vi sedan start i juni 2020 har erhållit attraktiva bud på sju av de 40 ursprungsbolagen i fonden. 

Bolag med starka positioner i sin respektive nisch är fortsatt attraktiva som placeringsalternativ. Den stabila omsättnings- och vinsttillväxten skapar attraktiva ränta på ränta-effekter för den långsiktige investeraren. Detta kryddas (bolagen står sig bra på egna ben) emellanåt med attraktiva budpremier från intressenter som av olika anledningar vill stärka sitt totala kunderbjudande. 

Joel Forsberg

Q3-rapporterna i TIN World Tech

Under november månad fortsatte återhämtningen i marknaden. Hälsan i det innovativa ekosystemet i Norden är fortsatt god, baserat på rapportperioden vi nyss gått igenom. Även på den globala scenen ser vi hälsosam tillväxt och noterar särskilt att uppköpsaktiviteten håller i sig. Den 15 december kommer vi att göra årets sista stream från kontoret, där vi kommer att prata om vad vi fokuserar på inför 2023 och svara på era frågor. Prenumerera gärna på vår Youtube-kanal så får du en påminnelse innan streamen startar. Vi vill också tipsa om att vi kommer att hålla vår årliga fysiska investerarträff den 11 januari 2023. Först till kvarn, anmäl dig här för att försäkra dig om en plats.

Rapportperioden för tredje kvartalet är nu över. Generellt sett är tillväxten bland innovativa bolag, såväl i Norden som globalt, fortfarande bra. Om vi använder ett grovt trafikljussystem för hur vi bedömer rapporternas kvalitet ser vi alltjämt betydligt fler ”gröna” än ”röda” utfall. Skalar vi ett lager av löken kan vi särskilt notera två saker. För det första ser vi att antalet ”röda” rapporter, det vill säga besvikelser, har varit på en konstant låg nivå över de senaste två åren. Vi noterar dock en tendens att antalet ”gröna” rapporter, med omsättning och/eller resultat tydligt bättre än väntat, blivit färre. Vi vill än så länge inte kalla detta något mer än en marginell försvagning av en i övrigt väldigt hälsosam tillväxtprofil.

För det andra vill vi lyfta fram valutor, framför allt den amerikanska dollarn. Dollarn har under 2022 stärkts rejält mot de flesta valutor, i synnerhet den svenska kronan. Detta rimmar väl med det investeringsklimat vi levt med – i tider av finansiell stress tenderar valutaflöden att gå mot dollarns säkra hamn. Även bedömare som är väldigt kritiska till USA, dess centralbank och hur politiken sköts tenderar att konstatetera att dollarn är ”den minst smutsiga skjortan” i en global kontext. Så länge dollarn behåller sin position som global reservvaluta är liknande rörelser att förvänta i tider av ökad osäkerhet och negativt sentiment.

Återvänder vi till företagsrapporter betyder detta att nordiska bolag med en hög andel av försäljningen utanför hemmamarknaden, vilket ofta gäller för de segment vi investerar i, sett en positiv påverkan på omsättning. Detta har också många bolag redovisat och kommenterat. Värt att notera är att vi bedömt resultatens kvalitet primärt på organisk, valutarensad tillväxt. Hunden som inte skäller här är att väldigt få bolag har redovisat vilken effekt den egna valutan haft på resultatet, något som rimligen borde påverkats positivt i ännu högre grad. Detta är något vi kommer att hålla i minnet in i nästa år när en del bolag, beroende på hur dollarn går, eventuellt kommer se negativ påverkan på omsättning och resultat. 

På motsvarande sätt som en starkare dollar ger en skjuts åt nordiska bolags tillväxt så håller det tillbaka tillväxttakten för amerikanska bolag med en stor andel internationella intäkter. Detta gäller generellt sett i högre grad inom teknik och hälsa än för den amerikanska börsen som helhet. Vi har också sett amerikanska bolag, inte minst bland teknikjättarna, leverera något svagare tillväxttal och flera av dem har justerat sin guidance nedåt på grund av den starka dollarn. 

Till viss del är dessa fundamentala effekter en operativ motvikt mot att amerikanska aktier gått mycket bättre med svenska valuta-ögon. Tyvärr är den positiva effekten på lokala vinster en alltför svag impuls, ställd mot det negativa sentiment vi sett. Samma finansiella stress som lett till en starkare dollar har också lett till en kapitalflykt ifrån små bolag i små marknader. Ju mer perifert, desto snabbare har kapital flyttat därifrån. Vilket särskilt gäller ett litet land inklämt mellan NATO och Ryssland. Med en egen centralbank och en egen liten valuta därtill. 

En ”röd” rapport som materiellt påverkade både TIN Ny Teknik och TIN World Tech under perioden var Embracers rapport för sitt Q2 (jul – sep). Bolaget visade förvisso god tillväxt och en rörelsemarginal inom felmarginalen, men kassaflödet var svagt och Embracer drog även ned sin prognos för resultatet för helåret 22/23 som slutar i mars. Ett svagt mottagande för spelet Saints Row och en försening för ett annat viktigt spel var centrala orsaker för nedjusteringen av prognosen. Tyvärr band bolaget också ris på egen rygg rent kommunikativt. Som vi förstår saken skedde det i all välmening gentemot aktieägarna men fick, åtminstone kortsiktigt, motsatt resultat. Lite som vi beskrev marknadsklimatet tidigare i år ställdes ett antal negativa planeter upp på rad i en toxisk konjunktion. 

Allt ska ses mot en bakgrund där dataspel generellt gynnades under COVID, vilket ledde till svåra jämförelsetal när pandemin väl lättade. Ovanpå detta ser vi en försvagad konjunktur i världen och dataspel är ingen immun bransch, om än motståndskraftig. Detta gäller särskilt mobilmarknaden. Diverse institut som levererar prognoser för hela marknaden har successivt dragit ned sina förväntningar för 2022. Många bolag i sektorn började gå svagt redan tidigt 2021 och trycket har konsekvent varit på nedsidan. 

Till bakgrundsbilden för Embracer, som expanderat kraftigt via förvärv, finns också exempel från andra branscher på bolag som också byggts via förvärv och som börjat ifrågasättas. Givetvis blir en sådan aktie särskilt känslig för dåliga nyheter. Som vi tolkar det ville man kompensera för neddragningen av prognosen genom att berätta om ett potentiellt strategiskt partnerskap som skulle ge bolaget fina kassaflöden i närtid samt att man i aktieägarnas intresse även kommer göra en särskild översyn av bolagsstrukturen. 

Med problemorienterade glasögon på är det lätt att göra tolkningen att bolaget, som har en nettoskuld och som visar negativt kassaflöde, nu tvingas (kanske av bankerna?) att ta till åtgärder som ett strategiskt samarbete för att snabbt förbättra kassaflödet. Och samtidigt ge bort långsiktig uppsida. Intrycket förbättrades inte av att Embracer inte kunde berätta något mer om samarbetet. Givetvis av kommersiella skäl – en strategisk partner vill knappast bli avslöjad på förhand. Med samma glasögon går det göra en liknande tolkning av den särskilda översynen – var inte Embracer det perfekta hemmet för dataspelsentreprenörer? Tvingas man till detta på grund av kassaflöden och nettoskuld? Ska man nu montera ned sitt företagsbygge?

Det kommer inte att förvåna någon läsare av våra månadsbrev att vi har en i grunden mer positiv grundsyn. Det strategiska partnerskap man troligen presenterar i närtid kan lika väl innebära både  bättre kassaflöde kortsiktigt och en större långsiktig uppsida, till exempel om fler av Embracers mindre varumärken skulle kuna få en bättre exponering än som annars kunde blivit fallet. Vi ser inte heller någon anledning att befara att bolagets affärsidé är allvarligt utmanad. Allt tyder på att man fortsatt tror helhjärtat på sin modell. Vi tror dock att man måste realisera de förbättringar i kassaflöde man förutskickat för Q3 (okt – dec) och Q4 (jan – mar) för att reparera något av skadan efter Q2. Därtill tror vi att nästa lansering av ett större spel, Dead Island 2 (planerat för 28 april), måste bli betydligt bättre än vad Saints Row blev för att sentimentet ska kunna vända på allvar.

TIN Ny Teknik
 Senaste månaden ökade andelsvärdet med 0,5 procent. Under samma period var värdeutvecklingen för det bredare jämförelseindexet för nordiska småbolag VINXSCN 5,7 procent. På rullande 12 månader har fonden minskat med 38,6 procent, jämfört med -17,4 procent för index. Sedan fondens start 4 februari 2019 har fonden stigit 43,7 procent, samtidigt som index ökat 50,1 procent. De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Evolution, Embracer och Chemometec. Under månaden avyttrade vi hela innehavet i CRAD. För en lista över de tio största se tinfonder.se/tin-ny-teknik/. 

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden är Evolution, Chemometec och Kindred. Bland innehav som påverkat negativt under månaden finner vi Take Two Interactive, Cint och Embracer. Fondens största segment är Hälsa, som utgör 33 procent av förvaltat kapital, följt av Mjukvara på 28 procent och Digitala Varumärken på 22 procent.

TIN World Tech
 Senaste månaden ökade andelsvärdet med 2,6 procent. Under samma period var värdeutvecklingen för jämförelseindexet MSCI World 1,7 procent. På rullande 12 månader har fonden minskat med 28,1 procent, jämfört med +10,7 procent för index. Sedan fondens start 12 juni 2020 har fonden stigit 9,3 procent, samtidigt som index ökat 70,0 procent. De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Microsoft, Solaredge och Novo Nordisk. Under månaden avyttrade vi innehavet i Abiomed i samband med att Johnson & Johnson köpte ut bolaget. Detta var det sjunde bolaget i fonden som varit föremål för bud sedan fondens start. Som ersättning investerade fonden i Novo Nordisk. För en lista över de tio största innehaven se tinfonder.se/tin-world-tech/.

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden var Abiomed, Solaredge och Straumann. Bland innehav som påverkat negativt finner vi Salesforce, Roblox och Take Two Interactive. Fondens största segment är Mjukvara, som utgör 46 procent av förvaltat kapital, följt av Hälsa på 23 procent och Digitala varumärken på 12 procent.

Hur går börsen 2023?

Skapande förstörelse, eller creative destruction på ekonomisvenska, är ett begrepp som skapades av den österrikisk-amerikanske ekonomen Joseph Schumpeter för snart 100 år sedan. Det går i korthet ut på att verksamheter som går under ofta lämnar plats och frigör resurser för nya, mer hälsosamma verksamheter. Man bör därför inte hålla verksamheter i nedgång under armarna och förlänga pinan utan snabbt hjälpa de frigjorda resurserna till bättre användning. Säkert fick Sveriges statsstöd till varv-, stål- och gruvnäringar under 1970- och 80-tal honom att rotera i graven när det pågick.

Schumpeter själv var en intressant karaktär som hävdade att han tidigt satt sig tre livsmål: att bli världens bäste ekonom, Österrikes främsta ryttare och den bäste älskaren i Wien. Senare i livet sade han sig ha uppnått två av målen, utan att specificera vilka. I en bisats lät han dock undslippa att han tyckte det fanns väldigt många duktiga ryttare i Österrike.

Kopplingen till investeringar i innovativa bolag är kanske inte omedelbart uppenbar, men den finns där. Bolag av alla storlekar kan dö (i meningen gå i konkurs eller lämna en marknad) och en viss andel dör hela tiden. Dessa processer kan ses både som orsak och verkan i konjunkturförloppet. Men det är när stora bolag dör som vi reagerar och märker av konsekvenserna. Det är också då stora resurser frigörs och kommer andra, ofta mindre bolag till del. 

Vilka resurser pratar vi då om? Det kan vara allt från mark och kapital (som annars skulle ödslats på den döende verksamheten) till att människors kreativa kraft släpps lös att tänka och göra nytt. Den viktigaste faktorn tror vi är de potentiella mänskliga värden som alltför ofta binds upp i monolitiska strukturer. När människor går från att hanteras som kuggar i en stor (men krympande) organisation till att i högre grad styra sitt eget öde och skapa nya saker kan enorma värden genereras.

Oerhörda summor investerades i såväl fiberinfrastruktur som spektrum och utrustning för mobil dataöverföring under det sena 90-talet. Det som kallas IT-bubblan var mer av en telekom- och e-handelsbubbla. Web 2.0, det vill säga Google, Facebook med flera av dagens giganter i teknikvärlden och på börsen, föddes och frodades i kadavren av telekombolag som gick under tidigt 2000-tal. 

På hemmaplan ser vi hur till exempel Astra Zenecas neddragningar i svenska anläggningar ligger bakom ett slags skapande förstörelse. Bolagets verksamhet i Lund sysselsatte cirka 1400 personer innan den lades ned. I dess ställe finner vi idag Medicon Village, där ett femtiotal företag huserar och sysselsätter fler än under Astras tid där. Såväl lediga lokaler som tidigare anställda på Astra Zeneca kan ses som resurser som släppts fria att skapa nytt.

Kan vi använda Schumpeters idéer för att analysera vår nutid? Var har stora investeringar skett i vad som nu kan ses som improduktiva tillgångar med en alternativ användning? Frågorna aktualiseras av att vi nu ser hur många bolag tvingas justera ned sina tillväxtplaner då pengar inte längre är gratis. Kanske är det just i hur man hanterar sämre tider som Schumpeters filosofi kan användas. 

Två bolag som levererade till uppblåsta telekomoperatörer kring millennieskiftet, Ericsson och Cisco, drabbades hårt men hanterade situationen på totalt olika sätt. Cisco agerade i Schumpeters anda och skrev över en helg ned lagret med 2,5 miljarder USD samt lät 20 procent av personalen gå. I gengäld kunde man försäkra kvarvarande personal att de satt säkert. Ericsson tog tre år på sig att successivt anpassa kostymen och hade när man äntligen var klara mer än halverat personalen. 

Mitt råd till ledningar för företag som behöver ställa om till att visa lönsamhet så snabbt som möjligt är att tänka igenom noga vad som krävs och därefter agera snabbt och kraftfullt. Kan man göra det trovärdigt att detta och inget mer är vad som krävs kan man undvika avhopp och stärka personalens tillit. Mjuka värden som kan vara nog så viktiga i att korsa avgrunden mot lönsam mark.

IT-bubblans konkurser möjliggjorde web 2.0

Nuläge
En slagig börs som kraftfullt reagerar på inflationsutfall med tiondelar i differens mot förväntan har blivit vardag för luttrade investerare. Makro är visserligen mer intressant än på länge, men vi föredrar fokuset på bolagen som rapportperioden inneburit.

Hur utvecklas bolagen i TIN Ny Teknik? Är de digitala bolagen fortsatt starka fundamentalt? Hur ser försäljningsutvecklingen och skalbarheten ut? Nedan kommer en summering från Q3-rapporterna för de 10 största positionerna i fonden.

Evolution 
Evolution är livekasino-giganten som levererar streamingupplevelser till speloperatörerna, som i sin tur erbjuder tjänsten till privatpersoner. Under kvartalet så implementerades NoLimit City framgångsrikt, vilket stärker verksamhetens erbjudande inom slotspel.

Rörelseintäkterna ökade med 37 procent till 379 MEUR och vinst per aktie steg med 42 procent tack vare förbättrad vinstmarginal.

Bolaget hanterar ökade kostnader på energi, transporter och löner utmärkt. Evolution upprepar helårsprognosen om en EBITDA-marginal om 69–71 procent för helåret och visar god tillväxt i samtliga regioner. Maskinen Evolution bevisar än en gång att de är ett av Sveriges absolut mest välskötta bolag i en växande bransch. 

Embracer
Grundare och storägare Lars Wingefors är VD för Embracer som förvärvar, utvecklar och förlägger PC, konsol- och mobilspel globalt. 

Omsättningen ökade med 190 procent till 9,6 miljarder SEK. Omsättningsökningen drivs framför allt av förvärv, men kompletterades med robust, organisk tillväxt om 35 procent. Justerad EBIT steg med 115 procent och uppgick till 2,1 miljarder SEK. 

Bolaget som har ett tjugotal AAA-spel i sin pipeline har som ambition att samarbeta med en partner för att “förbättra förutsägbarheten, reducera affärsrisken samt få positiva effekter på kassaflöde och vinst.” Utöver det kommande samarbetsavtalet öppnade Lars i VD-ordet för att eventuellt knoppa av verksamhetsben för att skapa aktieägarvärde. Detta tillsammans med sänkt guidning för innevarande räkenskapsår togs emot med skepsis av marknaden.  Även om bolaget öppnat för vissa förändringar i koncernen är huvudstrategin intakt. Wingefors har “fortsatt stark tro på den decentraliserade affärsmodellen, byggd på erfarna och framgångsrika kreatörer och entreprenörer. “

Surgical Science
Surgical är världsledande inom robotkirurgi och simulering. Bolaget ger bland annat blivande kirurger möjligheter att i simulerad miljö träna på operationer på ett realistiskt sätt. Långsiktigt kan Surgical Sciences mjukvara som används för robotkirurgi bli en game-changer för operationer på global basis.

Nettoomsättningen uppgick till 205 MSEK, en ökning med 115 procent jämfört med motsvarande period föregående år. Organiskt växte bolaget 39 procent. Resultat per aktie steg med 70 procent.

Chemometec 
Bolaget utvecklar instrument för cellräkning och cellanalys. Kunderna är utöver forskningsbolag inriktat mot cancer även universitet och livsmedelsbolag. Caset i danska Chemometec är främst inriktat mot de återkommande intäkterna från förbrukningsvaror, som växer i takt med ökad instrumentförsäljning.  

Bolaget rapporterar en omsättningsökning om 34 procent till 114 miljoner danska kronor. EBITDA steg med 50 procent, drivet av den starka EBITDA-marginalen om 57 procent.

Stark tillväxt, hög lönsamhet och goda utsikter kan sammanfatta bolagets operationella utveckling. Ett av få bolag i Norden som faktiskt är i närheten av Evolution-siffror i både tillväxt och lönsamhet.

Kindred 
Operatör inom betting med varumärken som Unibet och Maria Casino. Branschledare inom hållbarhet där de som enda operatör i världen redovisar andelen spelintäkter som kommer från högriskkunder, alltså de med risk för beroendeproblematik. Målsättningen är att få ner dessa intäkter till noll inom en snar framtid.

Totala intäkter minskade med 7 procent och uppgick till 278 miljoner brittiska pund. Underliggande EBITDA minskade med 52 procent och uppgick till 40 miljoner pund. Ljuset i den mörka tunneln har äntligen börjat sippra in, och det med besked. Jämfört med det andra kvartalet ökar både EBITDA och kassaflödet avsevärt, vilket belyser vikten av en hög omsättning i det digitala, skalbara spelbolaget. Bolaget har enligt VD Henrik Tjernström fått en flygande start på återkomsten i Nederländerna och spår en marknadsandel på 15 procent redan detta kvartal.  

Fotbolls-VM i Qatar som inleddes den 20 november är förvisso omdiskuterat, men förväntas ändock bli en fest (åtminstone för oss som njuter av evenemanget i tv-soffan) och driva tillväxten för hela sektorn under kvartalet. 

Paradox Interactive 
Bolaget är den ledande globala utgivaren av strategispel för PC och konsol med lojala spelare. Paradox har gjort en omstart med nygamla VD Fredrik Wester vid rodret och fokuserar än tydligare på kärnverksamheten, vilket har inneburit resultatförbättringar.

Omsättningen uppgick till 458 MSEK, en ökning med 58 procent jämfört med samma period föregående år. Resultat efter skatt uppgick till 176 MSEK, vilket var en tydlig förbättring från förra året då Q3 var ett förlustkvartal.

Resultatet drevs av ett antal lyckade expansioner till gamla spel, vilket spelarna uppskattat. Men även valutavinden blåser i rätt riktning och agerar turbo i kvartalet, då bolaget har en majoritet av försäljningen i dollar. Efter kvartalets slut släpptes Victora 3, ett spel inom kärnverksamheten som Paradox utvecklat i många år. Recensionerna och kundmottagandet är över förväntan, vilket skapar förutsättningar för en god utveckling på både kort och lång sikt. 

Novo Nordisk 
Danska jätten och kassaflödesmaskinen Novo Nordisk som utöver diabetesbehandlingen också tacklar det växande problemet obesitas, rapporterar än en gång robusta siffror. 

Försäljningen steg med 28 procent till 46 miljarder danska kronor och rörelseresultatet steg med 32 procent till 20 miljarder DKK.

CINT 
Bolaget är verksamt inom digitala marknadsundersökningar.  Med 4 800 kunder och 252 miljoner anslutna konsumenter är plattformen skalbar och bolaget är dominant i en växande nisch. 

Nettoomsättningen ökade med 117 procent till 74 MEUR, varav 24 procent organiskt. Bruttomarginalen steg till 63 procent (51).

Bolaget prioriterar fortsatt tillväxt framför lönsamhet men visar tecken på skalbarheten som bör aktualiseras framöver. Än så länge är dock nettoresultat kring nollstrecket och investerare får glädjas åt den stigande bruttomarginalen samt omsättningsökningen som är särskild stark på nya geografier vilket kan accelerera tillväxten framöver.

Take-Two 
Den amerikanska utvecklaren och utgivaren av dataspel med ikoniska rättigheter som Grand Theft Auto och NBA 2K. Omsättningen steg med 62 procent till 1,4 miljarder dollar men bolaget kunde inte kapitalisera på den stora omsättningsökningen som storförvärvet Zynga bidrog med utan rapporterade en förlust under kvartalet.

Bolaget sänker också förväntningarna på helåret och hänvisar till tuffare mobilspelsmarknad. På lång sikt är dock VD Strauss Zelnick “mycket optimistisk om den stora, långsiktiga tillväxtpotentialen för mobilspel.” Och då har vi inte ens nämnt det framtida släppet av GTA6 som är en märkeshändelse för de flesta spelälskare. Vi är många som delar passionen för GTA, och även vi på TIN Fonder har kraschat en och annan digital bil genom åren.

BioGaia
Bolaget utvecklar, marknadsför och säljer probiotiska produkter. Är kanske mest kända för kolik-dropparna som hjälper både föräldrar och spädbarn att hantera vardagen genom att lindra magsmärtorna för de allra minsta. För 50 dagliga doser får du hosta upp med 199 kronor. Vår misstanke är att betalningsviljan är betydligt högre för föräldrar som förtvivlat tröstar sitt skrikande barn.

Nettoomsättningen steg med 48 procent, delvis tack vare gynnsamma valutaeffekter, till 258 miljoner kronor. Förvärv av Nutraceutics bidrog, men den organiska försäljningsutvecklingen var stark och summerades till 21 procent. Vinst per aktie steg med 52 procent.

Summering
Innehavens prestationer synades och med några undantag håller trenden från tidigare rapportperioder i sig – hälsan i det digitala näringslivet är fortfarande god. Bolagen växer både organiskt och via förvärv, och en handfull av bolagen ovan rapporterat skalbarhet även i den tuffa av tider vi befinner oss i.  Det bådar gott i en framtid som förhoppningsvis inte innefattar krig i Europa och skenande inflation. 

Q3-rapporterna i TIN Ny Teknik

Under oktober månad återhämtade sig marknaderna från vad vi i förra månadsbrevet bedömde vara ett extremt negativt sentiment. Vi har fått många frågor om vi tror detta är Vändningen (notera stort ”V”). Det är i alla fall en vändning som gjort det möjligt att titta mer på bolagen och hur det går för dem, snarare än att studera ofta motsägelsefulla makroindikatorer. Det långsiktigt viktigaste är ändå hur det går för företagen – vinstutveckling är til syvende og sidst vad som driver aktiekurser över tid.

Rapportperioden för tredje kvartalet är nu igång och sista veckan i oktober var särskilt händelserik. En betydande andel av innehaven, närmare en tredjedel, i såväl TIN Ny Teknik som TIN World Tech släppte kvartalsrapporter. Med några notabla undantag håller trenden från tidigare rapportperioder – hälsan i det digitala näringslivet är fortfarande god. Om vi ser någon nyansförändring kan vi se en viss avmattning i organisk tillväxt, även om denna fortfarande generellt bibehåller en hög nivå.

TIN Ny Teknik
 Bra rapporter har verkligen satt tonen för fonden i oktober och vill gärna dela med oss av ett par exempel.

Mjukvaruleverantören Addnode är ett innehav som inte såg någon avmattning i tillväxt – tvärtom. Med 23 procent organisk tillväxt, rensat för positiva valutaeffekter, presterade bolaget i Q3 väl över ett långsiktigt genomsnitt. Pandemin påverkade även detta bolag, varför vi tittat på utvecklingen över tre år, från 2019. Den genomsnittliga organiska tillväxten är nu, per tredje kvartalet, varit 7 procent, upp från 0 – 3 procent över de föregående sex kvartalen. Vår förhoppning är att bolaget ska kunna ligga närmare ”digitaliseringstakten” i samhället än ”BNP” framöver. Skulle treårssnittet hålla i sig även in i Q4 skulle vi få se 20 procent organisk tillväxt när bokslutskommunikén kommer i februari, men det beror på bolagets förmåga att generera nya affärer, samt att momentum i UK fortsätter att vara starkt. Därtill kommer förvärvad omsättning härrörande från framför allt amerikanska Microdesk som förvärvades i mars i år.

Paradox Interactive nämndes redan i förra månadsbrevet, och vi tycker att resultatet för tredje kvartalet ger oss vatten på vår kvarn vad gäller kraften i entreprenörskapet. Omsättningen växte 48 procent, på ryggen av ett antal framgångsrika lanseringar av tilläggsmaterial till existerande spel. Rörelseresultatet ser ut att vara väsentligt bättre än vad som legat i marknadens prognoser. I slutet av oktober, det vill säga efter perioden som omfattas av kvartalsrapporten, släppte bolaget spelet Victoria 3, vilket mottogs bättre än vi kunnat önska. Paradox har en okomplicerad men svår uppgift att tillfredsställa en outsinlig aptit på bolagets spel genom en strid ström av material av hög kvalitet. Baserat på vad de gjort de senaste 12 månaderna har de bevisat att de är tillbaka på banan.

Det har också funnits besvikelser bland rapporterna. Viaplay levererade ett Q3-resultat som var lägre än marknadens förväntningar och drog även ned sina långsiktiga mål. Bolaget nämner svagare abonnenttillväxt i Norge som en komponent, ökade kostnader för innehåll en annan. Till skillnad från många andra bolag som i stunden åtnjuter effekterna av en svag krona så är har Viaplay mycket lokala intäkter och kostnader för innehåll som prissätts i utländsk valuta. Vi gillar många aspekter av bolaget, men har uppfattat affärsrisken som ökande det senaste året. Positionsstorleken har minskats från ett topp tio-innehav till cirka en procent av portföljen, varför skadan som skedde efter rapportbesvikelsen blev begränsad. Vi ser fram emot bolagets kapitalmarknadsdag under början av november.

Allt är inte rapporter – det har även kommit relevanta företagsnyheter som i något fall verkligen rört nålen för individuella bolag. Senzime meddelade att amerikanska behandlingsriktlinjer från ASA (American Society of Anesthesiologists) rekommenderar kvantitativ monitorering vid uppvak efter nedsövning – en teknik som bolagets produkt TetraGraph erbjuder. Bolaget är ett litet innehav i fonden och tillhör undantagen i fonden i att de fortfarande gör förlust. Nyheten, som fick aktien att studsa kraftigt, visar på den asymmetriska uppsida vi ibland talar om när vi beskriver varför vi har kvar ett antal mindre positioner. Det mest spännande framgent blir hur ASA kommer att presentera TetraGraph och hur produkten kommer att klassificeras avseende bevisnivå (A – I) och rekommendationsklass (1 – 3). 

Senaste månaden ökade andelsvärdet med 6,2 procent. Under samma period var värdeutvecklingen för det bredare jämförelseindexet för nordiska småbolag VINCSCN 8,7 procent. På rullande 12 månader har fonden minskat med 39,3 procent, jämfört med -20,7 procent för index. Sedan fondens start 4 februari 2019 har fonden stigit 43,0 procent, samtidigt som index ökat 42,0 procent. De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Evolution, Embracer och Surgical Science. Under månaden avyttrade vi hela innehavet i Irisity. För en lista över de tio största se tinfonder.se/tin-ny-teknik/. 

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden är Evolution, Chemometec och Kindred. Bland innehav som påverkat negativt under månaden finner vi SOBI, Cint och Embracer. Fondens största segment är Hälsa, som utgör 32 procent av förvaltat kapital, följt av Mjukvara på 28 procent och Digitala Varumärken på 23 procent.

TIN World Tech
 Även om teknikdrivna företag över hela världen har haft en tuff utveckling under 2022 så har de så kallade FAANG-bolagen klarat sig betydligt bättre än nordiska digitala bolag. Under rapportperioden har branschens giganter dock klarat sig betydligt sämre än vårt nordiska investeringsuniversum. Baserat på de fem största, mest inflytelserika mjukvarubolagen i USA så försvann marknadsvärden motsvarande 1 500 miljarder kronor över ett par dagar. Effekterna gav stora rubriker och satte för ögonblicket tonen för amerikansk ”tech”. När vi tittar närmare på rapporterna för innehaven Microsoft och Alphabet (Google) så hittar vi förvisso lite svagare utveckling på en del håll, framför allt drivet av en stark dollar. Det övergripande intrycket är dock att dessa jättar fortsätter att växa förvånansvärt bra.

Under förra månaden meddelade Adobe att man förvärvar bolaget Figma – som erbjuder ett kollaborativt designverktyg – för den anmärkningsvärda prislappen om 20 miljarder dollar. Just samarbetsdrivna aspekter är något som vi tror kommer öka ytterligare i betydelse i framtiden. Inte minst innehav som Microsoft, Ansys och Roblox har pekat på detta historiskt. Inom dataspel har vi sett att sociala effekter skapar en stark lojalitet för produkten och över tid tror vi att djupare kollaborativa element kommer ha samma effekt på instegsbarriärer och churn för Enterprise Software. Annorlunda uttryckt, man ska inte underskatta det strategiska värdet av att Adobe med hjälp av Figma kommer att driva fram en ännu starkare lojalitet för sina produkter. 

Senaste månaden ökade andelsvärdet med 1,8 procent. Under samma period var värdeutvecklingen för jämförelseindexet MSCI World 6,5 procent. På rullande 12 månader har fonden minskat med 27,5 procent, jämfört med +12,2 procent för index. Sedan fondens start 12 juni 2020 har fonden stigit 6,5 procent, samtidigt som index ökat 67,2 procent. De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Microsoft, Salesforce och Nintendo. Under månaden avyttrade vi innehavet i Twitter i samband med att Elon Musk köpte ut bolaget. För en lista över de tio största innehaven se tinfonder.se/tin-world-tech/.

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden var Salesforce, Autodesk och Adobe. Bland innehav som påverkat negativt finner vi Cadence Design Systems, Edwards Lifesciences och Embracer. Fondens största segment är Mjukvara, som utgör 46 procent av förvaltat kapital, följt av Hälsa på 22 procent och Digitala varumärken på 14 procent.

Bra rapporter – vänder börsen?

En populärkulturell schablonbild av forntida härförare, av deras inställning och metoder, är Robert E Howards Conan Barbaren. I Arnold Schwarzeneggers tappning i filmen från 1982 besvarar han frågan om vad som är bäst i livet med: att krossa sina fiender och se dem drivna framför sig.

Kanske var det modellen för de flesta erövringar en gång i tiden. Att vinna på slagfältet, eliminera det tidigare ledarskapet för det slagna samhället och underkasta dem den egna kulturen, religionen och styrelseskicket. Överfört till mer nutida affärskultur skulle man lite spetsigt kunna likna det vid en private equity-fond som lägger bud på ett familjeägt bolag, installerar en ledning av legoknektar och applicerar sin mall för procedurer och hur man gör affärer. Alternativt ett större företag som förvärvar ett mindre i samma bransch för att fånga synergier genom att centralisera alla processer och lägga alla resurser på egna befintliga varumärken. Helt enkelt köpa bort en liten irriterande konkurrent.

”Subjugate and conquer!” – Bobby Axelrod (från Netflix-serien Billions)

Den fiktive kämpen Conan agerar i en långt ifrån historisk korrekt era med tydliga drag av järnålder. I den verkliga världen under den perioden skedde det första exemplet på en alternativ modell för expansion och erövring. En mer inkluderande, långsiktigt bärkraftig metod. En ”förvärvsstrategi” som ledde till skapandet av det kanske första imperiet av alla. Kyros II, i engelskspråkig literatur känd som Cyrus the Great, skapade embryot till det akamenidiska imperiet som (efter hans tid) kom att sträcka sig från Balkan till Indusdalen. Vad gjorde han, som ingen annan tidigare lyckats med? 

Det berättas att han efter ett slag, där han besegrat motståndaren i grunden, tågade in i staden fram mot stenstoden av den lokala gudomen. Olikt sina föregångare – kanske tystade han sin inre Conan – lät han inte slå den lokala religiösa symbolen i spillror utan lade sig på knä framför den och kysste dess fötter. En apokryfisk historia eller inte, faktum är att han visade respekt för lokala sedvänjor och uppenbart fick detta spridning. Många nya territorier lät sig inkorporeras utan strid. Det är lätt att se hur detta kunde skapa en positiv spiral: visa respekt, nå acceptans, lämna färre soldater att hålla ett territorium, attrahera nya soldater från nyligen erövrade områden, expandera vidare. Upprepa.

Vi kan inte skatta i vilken grad nutida svenska företagsledare låtit sig inspireras av Kyros, men vi ser parallellerna i några unikt framgångsrika bolagsbyggen. På en resa till Israel under oktober fick vi möjligheten att träffa fyra företag som låtit sig förvärvas av svenska bolag. Även om det finns mycket som förenar svenskt och israeliskt näringsliv, till exempel små hemmamarknader, samt hög grad av ingenjörskonst och digitalisering (länderna ligger på plats 1 och 2 avseende antalet unicorns per capita), så finns det också väsentliga skillnader. Sverige har en väl fungerande aktiemarknad, Israel inte. Många svenska företag har ett utpräglat långsiktigt perspektiv, israeliska tenderar att vara mer snabbfotade. Om vi får generalisera svenskar som relativt konfliktaverta så gäller närmast motsatsen bland många israeler.

Två av de fem största positionerna i TIN Ny Teknik är Embracer och Surgical Science. De verkar i vitt skilda branscher, men delar viktiga egenskaper. De har inte bara båda nyligen förvärvat verksamheter i Israel, deras agerande lämnar också ett eko från Kyros dagar. När Surgical Science förvärvade Simbionix från amerikanska 3D Systems mer än fördubblade de sitt bolags intäkter. Rent tekniskt var det ett uppköp av ett bolag som varit nedprioriterat av sin tidigare, avlägsna ägare. I praktiken behandlade ledningen i Surgical Science affären som en sammanslagning och visade därmed sina branschkollegor vederbörlig respekt. Kanske hade själva samhörigheten kring simuleringsmjukvara för robotkirurgi varit tillräckligt för att föra samman specialister över tiden. Att från början visa att man upplever sig som jämbördiga tror vi åtminstone snabbat upp processen ordentligt.

Embracer har från starten av sin resa på börsen följt samma princip – de är entreprenörer som låter de entreprenörer de förvärvar fortsätta vara entreprenörer. När man betänker hur bolaget vuxit sedan de kom till börsen 2016 inser man att det inte skulle varit möjligt om man inte följt samma respektfulla metod som en gång gjorde det möjligt för Kyros att expandera bortom tidigare otänkbara gränser. Förvärvet av israeliska Crazy Labs är inget undantag. De har frihet att sköta verksamheten efter eget behag inom Embracer och smider egna planer att växa via förvärv. På detta sätt kan koncernen bibehålla en god expansionstakt även i takt med att organisationen blir större.

Conan vs Cyrus och nutida bolagsstyrning

GamesCom är, för den som inte är bekant, en av världens största mässor inom gamingbranschen. Under 2020 och 2021 var GamesCom helt digitalt, och 2022 blev alltså en "comeback" och det första fysiska eventet på tre år. På plats från TIN var vi, Felix och Hannes, utvecklare som jobbar med TIN Analytics, och här är vår sammanfattning och våra intryck från eventet.

Ett bolag som finns representerat i både TIN Ny Teknik och TIN World Tech är i skrivande stund Embracer Group, som vi träffade redan första kvällen. Under öppningsceremonin annonserades flertalet speltitlar ut, varav flera från just Embracer. Glädjande nog fick deras titlar Dead Island 2 och New Tales from the Borderlands stort mediautrymme. Båda spelen ser lovande ut, och vi ser fram emot släppen framöver.

Dead Island 2, som utannonserades redan 2014, har skjutits upp flera gånger för att säkerställda att kvalitén på spelet är tillräckligt högt. Då framflyttning av spelsläppet gjort fansen besvikna flera gånger är det därför viktigt att annonsera och marknadsföra spelsläppet extra tydligt nu. Vi har sett ordentliga trailers, journalister och spelprofiler har fått provspela och vi har framför allt fått ett specifikt releasedatum: 3 februari 2023!

Dead Island 2 är ett så kallat AAA-spel. Det vill säga ett spel med extremt hög budget som aspirerar på förstaplatserna på Steams topplistor. Det är dock viktigt att förstå att gamingbranschen är mycket mer än AAA-spel. Ett spel vi fick testa på plats var SpongeBob SquarePants: The Cosmic Shake, som ni ser Felix spela på bilden nedan. Med en sund budget och välgjorda, balanserade spel är det inte kritiskt att nå ända upp till topplistans översta positioner för att skapa goda kassaflöden. Även de mindre produktionerna har historiskt visat sig kunnat leverera hög avkastning för exempelvis Embracer.

Det är lätt hänt att man jämför bolag inom PC/Konsolspel med mobilspelstillverkare rakt av, men vi anser att affärsmodellerna väsentligt skiljer sig åt. De klassiska PC/Konsolspelen är ofta mer varumärkesdrivna (IP) och har en dedikerad fanbase som man bör värna om som spelutvecklare för att klara sig långsiktigt i branschen. Mobilspelen kan däremot komma långt med effektiva, datadrivna digitala marknadsföringsmodeller. För mobilspel är det därför inte lika kritisk med starka IP, men desto viktigare att kunna förvärva kunder via exempelvis sociala medier till ett tillräckligt lågt pris. Ett företag som lyckas väl med det historiskt är Easybrain, som också är en del av Embracer Group. De kan med stöd av avancerade modeller förutspå förvärvskostnaden och bestämma optimala nivåer utan att kannibalisera på framtida intäkter. Faktum är att det är så pass duktiga att de även har möjlighet göra modeller även andras spel utifrån publik data, ungefär som vi själva gör med TIN Analytics, för att få ett grepp på konkurrensen och marknaden.

Som vi var inne på tidigare så kan en dedikerad fanbase hålla liv i ett spel länge, om man kultiverar det väl. Det kan handla om såväl användargenererat innehåll, expansioner, men också djupa och kreativa spel som kan spelas tusentals timmar. Paradox Entertainment är duktiga på just avancerade spel som kan spelas under lång tid.  Den styrkan besitter även London-baserade Frontier Developments, som vi träffade under mässan. En intressant graf som belyser detta är från deras senaste kvartalsrapport. Den visar avkastningen på investeringarna för respektive spel, och hur starka de är över tid. Jurassic Park, Planet Zoo, och Planet Coaster är alltså lönsamma redan första året, men fortsätter generera vinster under flera år. Kassaflödet kan förstås återinvesteras för att skapa nya spel. 

En branschtrend som nästan samtliga bolag lyfte fram är Cross-media (även känt som Transmedia). Det är möjligheten att nyttja sina spelrättigheter för exempelvis serier, filmer, brädspel eller till och med actionfigurer. När gamingbolagen tar steget ut i Cross-media och satsar på det helhjärtat så går de ifrån att vara traditionella gamingbolag till att vara multimediabolag. Lyckas bolagen har de inte bara möjligheten att skapa synergieffekter utan kan även nyttja det för att skapa breda och starka varumärken som står sig över tid. Traditionellt sett har man behövt mycket stora resurser eller team för att göra den här typen av satsningar, men med molntjänsternas framfart och den teknologiska utvecklingen kan även mindre bolagen prova på den här typen utav satsningar i mindre skala och testa sig fram.

Det går ju såklart inte att skriva om Cross-media utan att nämna Embracer Groups köp av Middle-earth enterprises, det vill säga varumärkena Sagan om Ringen och Hobbiten. Köpet annonserades bara dagar innan GamesCom och vi var ju såklart intresserade av hur de planerar att nyttja rättigheterna. Troligen dröjer det dock ett antal år innan vi ser det första spelet från en Embracer-studio. Intresset internt bland Embracers studios var dock stort och redan samma dag som uppköpet annonserades fick ledningen 75 mejl med frågor om hur de kunde nyttja varumärket från medarbetare. De var dock noga med att understryka att de kommer vara selektiva med hur de arbetar för att undvika urvattning av varumärket, men vi skulle inte bli förvånade om det dyker upp "crossovers" i form av easter-eggs (små överraskningar)  i framtida spel.

Effektiv användning av teknologier och resurser

När vi träffade Frontier Developments var det mest fokus på deras nya spelsläpp F1 Manager 2022, som ser väldigt intressant ut. Frontier har historiskt sett jobbat primärt med sina egna IPn. De har dock experimenterat med att licensiera andras IP i form av Jurassic World Evolution, och efter den succén har de fortsatt på inslägen väg. F1 Manager 2022 är ett spel med liknande upplägg. Mottagandet har varit lovande, där ca 78% av recensioner är positiva. Det återstår att se hur det går finansiellt - och hur de tar hand om den helt nya spelserien i framtiden. Värt att notera är att spelet också finns på konsol med goda recensioner, vilket är ovanligt för strategispel då de generellt lämpar sig bäst på PC.

En av Frontiers styrkor är hur de har nyttjat sina egna spelmotorer till flera olika titlar med bra resultat. Det kan grovt förklaras med att en viss typ av värld kan användas till flera olika spel. Att ta hand om en nöjespark med berg-och-dalbanor skiljer sig från att ta hand om dinosaurier i en park, men spelmotorn är densamma. Stillfront Group har samma strategi, där de dels har möjlighet att dela resurser i form av spelmotorer mellan olika studios, men också genom en stark marknadsföringsavdelning. En enskild spelstudio kanske inte har möjlighet att ha en större marknadsföringsavdelning då det är resurskrävande, men hos Stillfront har de möjlighet att ta del av en stor marknadsföringsavdelning. Det gör också att en enskild studio kan fokusera på det dem gör bäst och överlåta annat till Stillfront.

Intresset för gaming fortsatt är högt, och extra kul att GamesCom gjorde en värdig comeback. Helhetsintrycket inom branschen är lovande, och vi väntar med spänning på att följa utvecklingen inom cross-media. Nintendo gav oss en försmak då de släppte trailern till "The Super Mario Bros. Movie". Vi får säkerligen se fler, liknande projekt framöver. Vi vill avsluta med att tacka våra vänner på Carnegie för trevligt sällskap och för den välplanerade resan. Nu ska vi återgå till arbetet med TIN Analytics med värdefulla insikter som hjälper oss ta fram fler och än mer effektiva spindlar som samlar data.

Fem spaningar från GamesCom

Under september månad försämrades sentimentet på aktiemarknaden ytterligare. Det finns många olika indikatorer för att mäta stämningen på marknaden och de allra flesta uttrycker idag en extrem rädsla. Erfarenhetens röst säger att sentimentet blivit så extremt att vi nästan oundvikligen kommer att få se en annan regim, åtminstone kortsiktigt. Å andra sidan är världen fortfarande i limbo mellan två olika världsordningar – den före covid och krig i Europa respektive den som ännu inte riktigt har klarnat hur den kommer att se ut. 

Om det är någon indikator som vi bedömer som extra problematisk så är det långa räntor, som tycks ha rört sig längre uppåt än vad som till synes legat i centralbankers planer. Detta indikerar en tydlig stress i systemet. I UK gick det så långt att centralbanken såg sig tvungen att återuppta obligationsköp, för att inte stora pensionsfonder skulle hamna i allvarliga problem. Detta initierar i sin tur funderingar om vi redan nu nått något slags högsta räntenivå som marknaderna kan tåla? Och med stabiliserade eller till och med något sjunkande långräntor framgent, vad skulle det betyda för investeringar i växande företag?

TIN Ny Teknik
 Vi har många gånger lyft fram varför vi uppskattar entreprenörer och favoriserar investeringar i bolag med en tydlig, entreprenöriell huvudägare som primus motor i verksamheten. Man kan mycket väl sträcka ut definitionen av entreprenör något och inkludera ledare och ägare i bolag som skapat en tydlig entreprenöriell kultur. En del av attraktionskraften ligger givetvis i skin in the game – att entreprenören och minoritetsaktieägare som vi delar ett intresse att verksamheten ska gå så bra som möjligt. Tjänstemannastyrda bolag kan självfallet fungera bra. Risken finns dock alltid att andra saker än värdetillväxt prioriteras, till exempel lön, makt och/eller status. En annan viktig fördel med entreprenörer är att de i någon (akademisk?) mening fungerar som en gratis säljoption för minoritetsinvesteraren – det vill säga ett nedsideskydd i turbulenta tider. Hur menar vi då? Om verksamheten av något skäl (till exempel konjunktur, ny konkurrens eller gjorda misstag) skulle börja gå dåligt kommer entreprenören kämpa med blod, svett och tårar för att vända skutan rätt igen. Risken är stor att tjänstemannen helt enkelt skulle lämna företaget och se sig om efter ett annat ”gig”. Även i scenarier där aktien kan vara under press utan att verksamheten går dåligt kan entreprenören ha en meningsfullt positiv inverkan. Låt oss peka på ett antal aktuella exempel.

Embracer förkroppsligar på många sätt det entreprenörsdrivna företaget. Med huvudägare och VD Lars Wingefors som gång efter annan visat en oerhört stark förmåga att leda verksamheten och göra värdedrivande affärer. Aktiekursen toppade under våren 2021 och har i princip halverats sedan dess. Även om Embracer fortsätter att driva affären enligt en långsiktig vision så påverkar givetvis aktiekursen bolagets möjligheter att göra förvärv. En entreprenör späder inte ut sig i onödan. Budskapet vid årsstämman 21 september var tydligt: nu ska man visa lönsamhet och kassaflöde och demonstrera för marknaden att man kan leverera på sin pipeline av AAA-spel. 

Hos Evolution har grundarna fortfarande ett meningsfullt ägande och verkar i styrelsen. Än viktigare har de präglat företaget sedan start och förkroppsligar själva den vinnarkultur som genomsyrar bolaget. Oftast får omvärlden en smak av denna kultur via VD Martin Carlesund. Nu senast genom att han investerade 100 miljoner kronor i Evolution-aktier. Normalt fäster vi mindre betydelse vid köp och försäljningar från insiders, det brukar inte ha något meningsfullt signalvärde. Med den här magnituden av köp är det annorlunda – signalen bär tydligt entreprenörens prägel.

Även Sinch är fortfarande präglat av sina grundare och huvudägare. Bolaget har under de senaste 18 månaderna starkt ifrågasatts av marknaden och aktien har fullständigt kollapsat. Affärsmodellen har satts under press, då kunder och leverantörer tyckts ha större makt gentemot Sinch än tidigare. Därtill ifrågasätter många hur bolaget ska kunna integrera de många förvärv de gjort de senaste åren. En snabb förvärvsdriven expansionstakt har också inneburit att bolaget fått in ägare som visat sig mindre långsiktiga än man trott. Inte minst Softbanks ägande har setts som ett besvärligt överhäng för aktien. Vad gör entreprenörerna? I slutet av september köper de loss Softbanks ägande och löser upp en viktig knut. Framtiden får utvisa om detta kan vara starten för en positiv, reflexiv process. 

Det har nu gått rimligt länge för att vi ska kunna göra en preliminär utvärdering av huvudägare Fredrik Westers återkomst som VD för Paradox Interactive. Bolaget har en mycket stor och lojal kundbas som älskar den typ av spel som bolaget visat sig mästare på att skapa. Slarvigt uttryckt är ”allt” de behöver göra är att skapa mer innehåll av god kvalitet – man behöver inte övertyga ytterligare 10 eller 20 miljoner människor att bli kunder för att potentiellt kunna dubbla sin omsättning. Vårt intryck av the return of the jedi är mycket positivt och i september fick vi förstärkande återkoppling: de fem expansioner av existerande spel som Paradox släppte har uppenbarligen gillats av kunderna. 

Senaste månaden minskade andelsvärdet med 11,0 procent. Under samma period var värdeutvecklingen för det bredare jämförelseindexet för nordiska småbolag VINCSCN -12,2 procent. På rullande 12 månader har fonden minskat med 41,6 procent, jämfört med -23,7 procent för index. Sedan fondens start 4 februari 2019 har fonden stigit 34,7 procent, samtidigt som index ökat 30,6 procent. De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Evolution, Embracer och Surgical Science. Under månaden avyttrade vi hela innehavet i Enad Global 7. För en lista över de tio största se tinfonder.se/innehav/. 

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden är Embracer, Surgical Science och Cint. Bland innehav som påverkat negativt under månaden finner vi Take Two Interactive, Evolution och Xero. Fondens största segment är Hälsa, som utgör 30 procent av förvaltat kapital, följt av Mjukvara på 28 procent och Digitala Varumärken på 25 procent.

TIN World Tech
Fortsätter vi på temat entreprenörer vill vi gärna framhålla Roblox kapitalmarknadsdag där grundare och VD David Baszucki visade hur man kan fortsätta förbättra monetiseringen av plattformen på flera sätt. Antalet användare växer, särskilt bland unga vuxna och millenials. Snittåldern på plattformen ökar, vilket öppnar för reklamintäkter på sikt. Baszucki myntade även termen social densitet. Med fler kohorter, baserat på ålder, intressen etc, och fler användare inom varje kohort kan Roblox mäta denna sociala täthet och hur den påverkar engagemang och betalningsvilja. Det gör det också möjligt att förbättra discovery, det vill säga hur man får användare att upptäcka och pröva nytt innehåll, något som stärker engagemang, användande och, ultimativt, vad man tycker plattformen är värd. 

Senaste månaden minskade andelsvärdet med 8,4 procent. Under samma period var värdeutvecklingen för jämförelseindexet MSCI World -5,3 procent. På rullande 12 månader har fonden minskat med 25,1 procent, jämfört med +8,6 procent för index. Sedan fondens start 12 juni 2020 har fonden stigit 4,7 procent, samtidigt som index ökat 57,1 procent. De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Microsoft, Edwards Lifesciences och Nintendo. Vi har under perioden förvärvat aktier i Alphabet, moderbolaget för Google och Youtube. Innehavet i Zendesk avyttrades helt i samband med bud på bolaget. För en lista över de tio största innehaven se tinfonder.se/innehav-twt/.

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden var Embracer, Charles River Labs och Straumann. Bland innehav som påverkat negativt finner vi Solaredge, Take Two Interactive och Nintendo. Fondens största segment är Mjukvara, som utgör 47 procent av förvaltat kapital, följt av Hälsa på 22 procent och Digitala varumärken på 15 procent.

Entreprenörens kraft

Inflationen är en parasiterande usling som likt en girig drake slänger lystna blickar på ditt bankkonto. Inte konstigt då att inflation har smugit upp som ett av de vanligaste samtalsämnena i vår samtid. Inledningsvis som ett resultat av problem i globala logistikkedjor, vilka i sin tur uppstod i spåren av pandemin. Under en tid menade de flesta att inflationen skulle vara av övergående karaktär. Logistiskproblem låter ju ändå som något som ska gå att fixa relativt enkelt. Sedan kom Rysslands angreppskrig mot Ukraina och nu pratar allt fler om inflation som ett beständigt fenomen.

Globala Google-sökningar på ”inflation” 2004 – 2022 

Inflation – ökande priser – angår oss alla. Vi ser den tydligt i allt från mataffären till elräkningar. Som investerare är det något ovant, en miljö de flesta av oss inte agerat i tidigare. Personligen har jag inte mer än fragmentariska minnen av 1970-talets inflations- och lönespiraler. Under en snart 30-årig professionell karriär har jag sett mer oro för deflation än dess motsats.  En deflation som i mycket varit drivet av teknisk utveckling. Innovation driver produktivitet – att göra mer till priset av mindre. Mjukvara genomsyrar allt fler aktiviteter, ettor och nollor som färdas friktionslöst över världen. 

Hur påverkas teknikdrivna företag av en mer ihållande inflationsmiljö? Och hur går teknikaktier i en sådan värld? Hittills har vi inte sett någon stor påverkan på bolagens tillväxt, oavsett om det gäller mjukvara, hälsa, medicinteknik eller digital underhållning. Tillväxten håller i sig på en nivå långt över vad vi ser i näringslivet i stort. Aktierna, däremot, började redan tidigt 2021 att påverkas av högre inflationsförväntningar, genom att detta ledde till högre räntor på marknaden. Om långräntor går upp kommer aktier i bolag som har mycket av sina värden i framtiden att påverkas mer än marknaden som helhet.

Om vi blickar framåt så finns en stor latent prismakt hos många digitala bolag. Bra dataspel har länge kostat runt 500 kronor, i princip så länge jag kan minnas. Varför skulle inte ett premiumspel kunna kosta 1200 kronor när de hela tiden bara blir bättre och bättre? Faktum är att vi ser allt fler spel på plattformen Steam som listas kring 1000 kronor, tendensen är tydlig. Dataspel förblir trots det den kanske billigaste formen av underhållning.

Flera mjukvaruföretag berättar om att prisökningar går igenom lättare. Så här lät det från en av dem: ”Vi har historiskt ökat priserna med fem procent varje år och räknat med att få igenom det mot ungefär var fjärde kund. Nu höjer vi med åtta procent och räknar med att åtminstone hälften av kunderna accepterar”. Detta är ingen unik, isolerad berättelse.

Kom ihåg att vi i båda fallen talar om ettor och nollor. Marginalkostnaden är noll (det kostar inget att kopiera koden) och transportkostnaden (distribution över nätet) är noll. Den kostnadspost som kan påverkas av inflation är löner. Många teknikföretag har levt med att personal är en knapp resurs och har hanterat löneinflation på ett bra sätt under lång tid. 

Självklart finns risker med inflationen som kan slå brett över såväl ekonomin som aktiemarknaden i stort. Hur klarar sig konsumenten? Vilka blir följdeffekterna? Tekniksektorn har goda odds att komma ut bättre än marknaden som helhet. För tjugo år sedan stod ”tech” för cirka en procent av amerikansk BNP. För tio år sedan hade andelen dubblats till två procent. Nu beräknas andelen till fem – sex procent. Innovation och teknikutveckling driver produktivitet, vilket är grunden till välstånd och i sig en deflationistisk kraft. Över tid lär vi se ytterligare en dubbling av teknikens andel av BNP, vilket ger innovativa företag en medvind av strukturell tillväxt. På så sätt blir också teknik en av riddarna som kan stävja inflationsdraken. En riddare som hela tiden ökar i storlek och styrka.

Artikeln har tidigare publicerats på Omniekonomi.se

Inflation och Teknik

Nuläge
Ett efterlängtat sommarrally följdes upp av en lika kraftig stöt nedåt under september. Eskalerande energikris kombinerat med en inflation som biter sig fast längre än tidigare förväntat är delförklaringar till fallet.

Hur utvecklas bolagen i TIN Ny Teknik? Har vinsttillväxten stannat av som kurserna över lag indikerar? Eller är trenden likt den i Q1, det vill säga god fundamental utveckling, och ändock fallande kurser?  Nedan kommer en summering från Q2-rapporterna för de 10 största positionerna i fonden. 

Evolution
Evolution är livekasino-giganten som levererar streamingupplevelser till speloperatörerna, som i sin tur erbjuder tjänsten till privatpersoner. Under kvartalet så breddades verksamhetens erbjudande inom slotspel genom förvärvet av NoLimit City.

Rörelseintäkterna ökade med 34 procent till 344 MEUR, vinst per aktie steg med 38 procent tack vare stärkta marginaler.

VD Martin Carlesund var dock inte helt tillfreds med det finansiella resultatet utan anser att det finns mer att ta av. “Ur en finansiell synvinkel betraktar jag andra kvartalet som ett bra men inte enastående kvartal som inte riktigt återspeglar de operativa framgångar vi haft. Världen är stadd i förändring, men vi står starka och fortsätter framåt”. Bådar gott inför framtiden.

Embracer 
Grundare och storägare Lars Wingefors är VD för Embracer som förvärvar, utvecklar och förlägger PC, konsol- och mobilspel globalt. Bolaget har en enorm katalog av egna varumärken och en stor pipeline med kommande spelsläpp.

Omsättningen ökade tack vare förvärv med 107% till 7,1 miljarder SEK. Justerad EBIT steg marginellt och uppgick till 1,3 miljarder SEK. 
Bolaget fortsätter  “lägga pussel av entreprenörer och deras affärsplaner”. Utöver ett antal nyförvärvade spelstudios innebär förvärvet av Middle Earth Enterprises att bolaget numera äger rättigheterna till one ring to rule them all, Sagan om Ringen!

Surgical Science
Surgical är världsledande inom robotkirurgi och simulering. Bolaget ger bland annat blivande kirurger möjligheter att i simulerad miljö träna på operationer på ett realistiskt sätt. Långsiktigt kan Surgical Sciences mjukvara som används för robotkirurgi bli nästa riktigt stora innovation för operationer på global basis.

Kanske rapportperiodens absolut bästa rapport av bolagen som finns representerade i TIN Ny Teknik. Omsättningen steg till 188 MSEK, en ökning med 415% jämfört med motsvarande period föregående år, varav 46 procent organiskt. Vinsten steg med 650 procent från låga nivåer och uppgick till 26,5 MSEK. 

Chemometec
Bolaget utvecklar instrument för cellräkning och cellanalys. Kunderna är utöver forskningsbolag även universitet och livsmedelsbolag. Caset i danska Chemometec är främst inriktat mot de återkommande intäkterna från förbrukningsvaror, som växer i takt med ökad instrumentförsäljning. Stark tillväxt, hög lönsamhet och goda utsikter kan sammanfatta bolagets operationella utveckling.

Bolaget rapporter inte kvartalsvis. Årsredovisningen för det brutna räkenskapsåret släpptes dock den 15 september och bolaget rapporterade en tillväxt om 52 procent för helåret 21/22. Även Chemometec skalar bra och EBITDA-resultatet steg med 64 procent till 223 miljoner danska kronor.

SOBI
Störst inriktning återfinns inom tillhandahållandet av innovativa behandlingar för patienter med sällsynta sjukdomar.

Rörelsens intäkter steg med 21 procent till 3,9 miljarder kronor medan bolagets kostnader ökat något mer på grund av lanseringsförberedelser för nya läkemedel. Resultat per aktie förblev stabilt jämfört med samma period förra året. 

Bolaget som har en stark pipeline hoppas kunna hjälpa patienter med blödarsjuka (hemofili) att leva ett normalt liv, istället för att som idag endast behandla blödningarna.

CINT
Bolaget är verksamt inom digitala marknadsundersökningar.  Med 4 600 kunder och 240 miljoner anslutna konsumenter är plattformen skalbar och bolaget är dominant i en växande nisch. 

Nettoomsättningen ökade med 130 procent till 73 MEUR, varav 28 procent organiskt. Bruttomarginalen steg till 63 procent (52). Bolaget prioriterar fortsatt tillväxt framför lönsamhet och presenterar ett nollresultat för kvartalet. Vi ser goda möjligheter till en god skalbarhet i takt med att omsättningen ökar framöver.

Kindred
Operatör inom spelbranschen med varumärken som Unibet och Maria Casino. Branschledare inom hållbarhet där de som enda operatör i världen redovisar andelen spelintäkter som kommer från högriskkunder, alltså de med risk för beroendeproblematik. Målsättningen är att få ner dessa intäkter till noll inom en snar framtid.

Bud på Meltwater

Utvalda artiklar

Bud på Meltwater

Gott Nytt År!

Nya TIN Analytics lanserad

Q3-rapporterna i TIN World Tech

Hur går börsen 2023?

IT-bubblans konkurser möjliggjorde web 2.0

Q3-rapporterna i TIN Ny Teknik

Bra rapporter – vänder börsen?

Conan vs Cyrus och nutida bolagsstyrning